Le bonheur du dollar fait le malheur de l'or. En ce sens, le renforcement de la devise américaine après la réunion du FOMC de juin est naturellement devenu le principal moteur de la baisse des cotations XAU/USD. À cette époque, les investisseurs ne s'attendaient pas à ce que la Fed signale que le taux des fonds fédéraux pourrait être relevé dès 2022. À la veille de la réunion de septembre du Comité fédéral de l'open market, tout est possible. Cela inclut une modification de l'estimation du consensus sur le premier acte de restriction monétaire pour l'année prochaine.

Si les différences entre la dernière crise économique mondiale et les précédentes sont évidentes, la théorie du dollar smile s'avère très juste. Le dollar profite des périodes de stress en raison de son statut d'actif refuge et lors du relèvement des taux par la Fed dans le cadre de la reprise économique américaine. Entre ces périodes, l'indice USD, en règle générale, diminue, ce qui a été le cas pendant 14 mois jusqu'en mai.

Selon JP Morgan, la devise est favorisée par deux facteurs. D'une part, on craint de plus en plus que la croissance économique mondiale ait atteint son sommet, que les actions soient surachetées, que le soutien monétaire et fiscal prenne fin et que les problèmes de la Chine déclenchent un tsunami sur les marchés financiers. D'autre part, il y a l'exclusivité américaine, fondée sur des paris. Le différentiel entre les rendements réels des obligations américaines et allemandes a atteint son plus haut niveau depuis juin 2020, l'écart des indicateurs avec les autres pays se creuse également, contribuant au renforcement du dollar.

Dynamique de l'indice USD et différentiels de rendement réel des obligations

La croissance du dollar américain est un énorme problème pour l'or, mais la chute du cours XAU/USD ne semble pas encore irrémédiable. De surcroît, sans l'annonce de la réduction des programmes d'assouplissement quantitatif de 120 milliards de dollars et le changement des prévisions du consensus du CFOM pour la première augmentation du taux des fonds fédéraux de 2023 à 2022, l'indice du dollar américain va entrer en correction, et le métal précieux est susceptible de revenir au-dessus de 1,800 dollars l'once.

Les raisons d'une telle stabilité de l'or sont à rechercher dans la stabilité du marché de la dette américaine. Contrairement à 2013, lorsque l'ancien président de la Réserve fédérale a lancé un épisode de taper tantrum (crise de tapering) avec un message sur la réduction de l'assouplissement quantitatif, le rendement des obligations du Trésor ne veut actuellement pas augmenter, ce qui laisse les haussiers du XAU/USD espérer une revanche.

Les investisseurs ne sont pas certains que le début de la normalisation de la politique monétaire entraînera une hausse des taux du marché de la dette américaine. Le fait est que la Fed continuera à acheter des obligations dans le cadre du réinvestissement des revenus, et l'appétit des non-résidents pour les titres américains ne va pas s'estomper. En avril, ils ont acheté aux enchères environ 25% de la dette émise par le Trésor, ce qui est le chiffre le plus élevé de ces trois dernières années.

Ainsi, l'or est obligé de manœuvrer entre les rendements amicaux du Trésor et l'hostilité du dollar américain, dont la remontée est extrêmement dangereuse pour les haussiers sur le XAU/USD.

Techniquement, l'incapacité du métal précieux à revenir dans la fourchette de la juste valeur de 1,775 à 1,820 dollars l'once est un signe de sa faiblesse. Dans cette situation, nous continuons à vendre l'or avec des objectifs à 1,720 et 1, 680 dollars.

Gold, Graphique journalier